a- A A+ Размер шрифта

A- A A+

Портфельный доход - это то, к чему стремится большинство людей в развитых странах мира. Собственный бизнес - дело хлопотное и сложное, требующее много сил и времени. Наличие конкуренции диктует необходимость постоянно изобретать новые продукты, методы и технологии для того, чтобы выжить. А для получения прибыли, несомненно, требуется еще больше усилий. И самое главное, вам понадобятся знания, как заставить свои деньги работать на вас.

 

  

Financial Education

                                                                                     

 

Структурированные продукты

Финансовое образование

Структурированные продукты. Часть III

 

Привет! Это третий урок, посвященный структурированным продуктам, и сегодня мы уделим особенное внимание построению рискованной части этого вида продуктов.

Инвестирование представляет собой определенный компромисс между доходностью и риском, который принимает на себя инвестор. В этом плане структурированные продукты оказываются вне конкуренции, потому что все они предполагают заранее оговоренные риски или полностью безрисковую стратегию, которая, как вы сами догадываетесь, привлекательна для инвесторов, стремящихся к здравому компромиссу между риском и доходностью.

Благодаря нашему курсу маленькие хитрости больших брокеров при построении инвестиционных продуктов становятся достоянием гласности.

ввв

В целом структурированные продукты могут быть разделены по цели своего формирования на два больших класса.

Первый класс – это структуры, формируемые инвестиционными институтами по заказу своих клиентов. Как правило, такие продукты возникают при проведении клиентами операций хеджирования собственных рисков, реструктуризации задолженности, дополнительного размещения тех или иных ценных бумаг, или заимствования. Они содержат в себе весьма специфические риски, которые относятся непосредственно к компании, чьи активы положены в основу продукта, или к некоторым аспектам бизнеса компании.

Второй класс – это расписки, выпускаемые инвестиционными банками непосредственно для удовлетворения различных потребностей как индивидуальных инвесторов, так и специализированных финансовых институтов.

Таким образом, создание подобных продуктов позволяет решать разнообразные задачи.

Во-первых, структурирование различных инструментов в расписку позволяет финансовым организациям косвенно вкладывать средства в те активы, которые они не могут приобрести в связи с наличием ограничений, регулирующих их деятельность. Так, фонды, имеющие разрешение только на приобретение инструментов с фиксированной доходностью, посредством использования структурированных продуктов могут занимать позиции на товарных, фондовых или валютных рынках.

Во-вторых, структурированный продукт предлагает инвестору заранее определенную меру риска, связанную с вложением, решая таким образом задачу управления риском на весь срок обращения расписки и позволяя избежать необходимости постоянно управлять позицией и связанных с этим транзакционных издержек. Это качество может быть весьма полезным для частных инвесторов и организаций, чья основная деятельность не связана с операциями на финансовых рынках.

Многие брокеры в последние годы стали активно заниматься «скрещиванием» финансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом такой «селекционной» работы становятся синтетические продукты, способные заинтересовать даже очень осторожных инвесторов.

Однако прежде чем мы продолжим разговор о самих продуктах, давайте рассмотрим общую схему доверительного управления при работе со структурированными продуктами. По сути своей она очень похожа на структуру доверительного управления, однако имеет ряд особенностей.

Общая схема доверительного управления

Выбор стратегии

Существует два способа выбора инвестиционной стратегии для инвестора: выбрать самостоятельно либо с помощью портфельного менеджера.

И в том и другом случае инвестору необходимы хотя бы начальные знания фондового рынка. Ведь никто не знает будущего, и даже опытные инвестиционные консультанты иногда ошибаются, да и не всегда они такие уж опытные.

Дело в том, что в некоторых инвестиционных компаниях функции по работе с клиентом делятся между менеджерами. Некоторые из них становятся только так называемыми "клиентщиками", то есть теми, кто общается с клиентами, а вторая категория как раз и занимается составлением портфеля, это управляющие. Они не общаются с клиентами, они торгуют и прекрасно разбираются в макроэкономике.

А вот "клиентщики", как правило, умеют хорошо говорить, но знания их менее глубоки, чем тех, кто реально работает на рынках.

В связи с такими особенностями, задача инвестора заключается в том, чтобы отличить хорошего менеджера от болтуна и "отдаться" в руки достойного менеджера. Ведь вы понимаете, что советовать будут все, а вот отвечать придется вам лично и притом своими деньгами.

Если же у вас достаточно знаний, то стратегию вы можете определять самостоятельно, то есть просто говорить менеджеру что и по какой цене вам надо купить.

Управление портфелем

Покупка инструментов в соответствии с выбранной стратегией. Этим также может заниматься ваш менеджер или трейдер той компании, в управление которой вы отдали свои деньги.

Как правило, процедура происходит следующим образом. Вы открываете счет в брокерской компании и делаете этой компании доверенность на управление вашим счетом.

Доверительность может быть как разовой, то есть на формирование портфеля, так и постоянной - на управление счетом в режиме реального времени постоянно. Это зависит от того, каким образом будет управляться сформированный вами портфель. Так, он может быть просто сформирован и не подлежать никакому вмешательству со стороны, в этом случае мы говорим о пассивном управлении, либо может активно управляться. 

Если вы начинающий инвестор, но достаточно опытный для того, чтобы самостоятельно управлять своим портфелем, то для исключения из работы эмоционального фактора вам будет лучше выбрать пассивную стратегию управления портфелем.

Это важный момент, потому что как показывает практика, такие инвесторы очень хорошо формируют стратегию, но при работе на реальном рынке теряют значительные средства из-за эмоций, которые еще не в силах контролировать. Поэтому лучше сформировать портфель согласно стратегии и забыть про него до того момента, когда закончится срок его существования. А как показывает практика, наилучший срок - это полгода или год.

Активное управление портфелем во многом способствует максимизации доходности при постоянном и строгом контроле рисков. Это оптимальная стратегия для тех, кто сам отлично может управлять своим портфелем, а также для тех, кто доверяет своему портфельному менеджеру.

Как показывает практика, грамотное активное управление портфелем - есть наилучшая и наиболее эффективная стратегия. Но обратите внимание, что главное слово здесь - "грамотное".

Отчет клиенту

Если инвестор заключил договор с грамотной инвестиционной компанией, то ему в режиме онлайн в личном кабинете клиента, как правило, доступны следующие опции: 

  • оценка портфеля,
  • все операции по счету,
  • график доходности,
  • анализ опционных позиций,
  • связь с управляющим и т.д.

Кроме того, клиенту предоставляется так называемый брокерский отчет. Большинство компаний делает это по результатам месяца, но, поскольку мы говорим о доверительном управлении, а эта услуга относится к классу дорогостоящих, то по желанию клиента отчет ему может направляться в соответствии с индивидуальной договоренностью.

Параметры стратегии также могут быть скорректированы с учетом пожеланий инвестора.

Несколько слов о налогах

Налоговый режим биржевых операций зависит от конкретной страны и ставки налога на доходы по данному виду операций. Поэтому, прежде чем начинать инвестировать таким образом, вам необходимо ознакомиться с налоговыми правилами по данному виду деятельности.

В качестве общего комментария на эту тему, хотелось бы отметить, что брокерская компания или банк, оказывающий вам услуги по доверительному управлению, будут выступать вашим налоговым агентом, то есть автоматически удержат с вас налог на прибыль по соответствующей ставке.

Если же банк или брокер не выступают в качестве налогового агента, тогда вам необходимо будет указать ваши доходы от доверительного управления при подаче годовой налоговой декларации.

Дело в том, что налоговые органы, конечно, не могут видеть ваших счетов в оффшорах, хотя сейчас уже предпринимаются радикальные меры к тому, чтобы данная информация стала им доступна, но вот все локальные счета налоговые органы просмотреть могут. Так что лучше в налоговой декларации не мухлевать, а указать реальную цифру.

Из всего сказанного по поводу налогообложения можно сделать еще один глобальный вывод. Прежде чем заключать договор доверительного управления по структурированным продуктам, во избежание двойного налогообложения, обязательно изучите этот вопрос, разберитесь, будет ли банк или брокерская компания являться вашим налоговым агентом, а также в каком размере и порядке будут взиматься налоговые выплаты.

Комиссионные брокера

Еще одним очень важным вопросом, о котором мы ни разу не говорили, являются комиссионные брокера. Структурированные продукты являются продуктами для избранных, и здесь может использоваться индивидуальная схема взимания комиссий. Однако мы не можем оставить эту тему без внимания. Давайте рассмотрим наиболее общие схемы выплаты комиссионных брокеру.

Комиссионные брокера

Комиссия от количества сделок

Если инвестор будет работать самостоятельно, то в этом случае с него взимается комиссия за каждую сделку, потому что в этом случае в сущности никакого доверительного управления не происходит.

Плата за управление

Плата за управление, или так называемая Management Fee, представляет собой определенный процент либо фиксированную сумму, получая которую, брокер управляет портфелем клиента, притом, данная сумма платится ежемесячно либо ежеквартально в зависимости от договоренности с клиентом.

Более того, данная сумма взимается с клиента независимо от результатов управления портфелем. Есть прибыль или нет, а комиссию плати!

Плата за успех

Плата за успех, или так называемая Success Fee, взимается с клиента только в том случае, если управление его портфелем было успешным, то есть в случае получения прибыли.

Как правило, это разовая премия управляющему за его труды, что согласитесь, более честно. Несмотря на то, что сумма может составлять примерно 25% от прибыли, а в некоторых, особенно крутых компаниях доходит и до 50%, все же это более разумный способ оплаты услуг управляющего. Ведь в случае убытков он не получает ничего.

Инвестор может сам выбирать схему премирования управляющего. В приличных компаниях таких схем существует несколько, как правило, не менее трех. Так что это еще один способ оценить уровень вашего брокера!

А теперь пришло время вернуться к структуре самого продукта. Мы уже достаточно много времени посвятили изучению фундамента, то есть безрисковой части продукта, и надеемся, что вы ее усвоили достаточно хорошо. Теперь давайте уделим еще немного времени рисковой надстройке, которая строится на том самом прочнейшем фундаменте безубыточности.

Как вы уже знаете, рисковая часть состоит из так называемой фьючерсно-опционной модели. Вам знакомы эти модели, а вот фьючерсам мы еще уделим внимание.

Итак, существуют две наиболее типичные стратегии, которыми пользуются управляющие при формировании рискованной части структурированного продукта. Это стреддл и спред.

Опционные стратегии, применяемые в доверительном управлении при создании структурированного продукта

Как мы уже сказали, это наиболее типичные стратегии, используемые управляющими, но никто не запрещает использовать и остальные, которые мы изучили в нашем прошлом разделе, посвященном опционным стратегиям.

Итак, давайте рассмотрим более подробно стратегии стреддл и спред.

Для того чтобы получить большой доход на растущем рынке, управляющие строят спред. Откроем секрет, наши управляющие как раз используют именно эту разновидность стратегий при формировании портфелей Школы.

Разница заключается лишь в том, что у портфелей Школы нет безрисковой части, все средства вкладываются в инструменты, так что риск получается стопроцентным, иными словами формируется только опционно-фьючерсная модель по разным активам.

Вторая распространенная стратегия – это стреддл, которую управляющие любят потому, что она позволяет получать доход как на растущем, так и на падающем рынке.

Сейчас мы с вами выучим новое модное словосочетание, которым вы сможете «убить наповал» вашего управляющего. Дело в том, что портфельные менеджеры считают себя очень умными, более того, как правило, эти люди очень амбициозны и любят, чтобы их называли не портфельными менеджерами, а инвестиционными дизайнерами.

В качестве аналогии можно привести моряков, которые не любят, когда им говорят, что они плавают по морям. Не «плавают», а «ходят».

Так вот, а все те инструменты, которые инвестиционные дизайнеры покупают вам в портфель, есть ни что иное как создание «архитектуры портфеля», или продукта. Не просто фьючерсы купили, а создали архитектуру. Поэтому впредь просим вас выражаться соответственно, особенно в общении с инвестиционным дизайнером. И перестаньте хихикать!

Если вы сам себе инвестиционный дизайнер, то напоминаем, что вы можете использовать любые методы из описанных нами в разделе «Опционные стратегии». Однако, для того чтобы упростить вам задачу, разделим их на несколько групп в соответствии с прогнозами относительно поведения базового актива.

Как вы уже знаете, базовый актив у нас может вести себя только тремя способами. Он может расти, падать или находиться во флете, так называемом боковом тренде, то есть ни расти и ни падать, но иметь приличную волатильность, либо не иметь ее вовсе. Исходя из этого, дизайнер и будет строить архитектуру рисковой части структурированного продукта.

Давайте еще раз рассмотрим классификацию наших опционных моделей в зависимости от прогноза относительно будущего поведения базового актива.

Классификация опционных моделей

Инвестор ожидает, что базовый актив будет расти

Как вы уже знаете, самой простой опционной стратегией при ожидании роста базового актива является покупка опциона колл либо продажа опциона пут.

На втором месте по сложности дизайнерского исполнения идут спреды: "бычий" колл и "бычий" пут спред.

И самые сложный - обратный "бычий" спред и стрип.

Инвестор ожидает, что базовый актив будет падать

Если инвестор ожидает относительно скорого, примерно в течение полугода, падения стоимости базового актива, то самым простыми стратегиями будут короткий колл или длинный пут.

Немного большего мастерства потребует построение "медвежьего" колл или пут спредов.

Для самых взыскательных подойдет обратный "медвежий" спред либо стрип.

Ожидание повышения или понижения волатильности цен

В случае если ожидается, что повысится или понизится только волатильность, а цена при этом существенно не изменится, то используют покупку или продажу "бабочки", кондора, либо пропорциональные колл и пут спреды, а также, как уже упоминалось выше, стредлы.

Мы закончили рассмотрение опционных стратегий при формировании структурированных продуктов в зависимости от ожидающегося поведения базового актива.

Однако работа со структурированными продуктами требует не только умения строить архитектуру продукта, но и умения делать правильные макроэкономические прогнозы. Причем эти прогнозы должны быть рассчитаны во времени, то есть от трех месяцев до года. Так что можете повторить уроки, посвященные фундаментальному анализу, и начинайте строить свои портфели, сравнивайте их доходность с доходностью портфелей Школы, которые формируют управляющие для курса Master of Investments.

И в заключение, несколько слов о фьючерсах. Поскольку использование фьючерсов считается высшим пилотажем в области использования опционных стратегий, особенно при работе со структурированными продуктами, а отдельных курсов по фьючерсам у нас не было, то мы уделим им особенное внимание в следующем, последнем уроке нашего курса, посвященном структурированным продуктам.

Учитывая, что вы уже взрослые студенты и фактически закончили изучение курса, мы считаем вас достаточно дисциплинированными, поэтому домашнее задание будет таким: необходимо тренироваться делать самостоятельные макроэкономические прогнозы и строить опционные стратегии.

Теперь ваш прогресс зависит только от вас! 

 

Развивайся, Богатей вместе с www.system21.ws Финансовое образование Развивайся Богатей

Магазин будущего 

Структурированные продукты Финансовое образование