a- A A+ Размер шрифта

A- A A+

Портфельный доход - это то, к чему стремится большинство людей в развитых странах мира. Собственный бизнес - дело хлопотное и сложное, требующее много сил и времени. Наличие конкуренции диктует необходимость постоянно изобретать новые продукты, методы и технологии для того, чтобы выжить. А для получения прибыли, несомненно, требуется еще больше усилий. И самое главное, вам понадобятся знания, как заставить свои деньги работать на вас.

 

  

Financial Education

                                                                                     

Структурированные продукты

Финансовое образование

Структурированные продукты. Часть I

Привет! Структурированные продукты – это, пожалуй, единственный инструмент, который вам осталось освоить. Хотя, если вы выдержали технический анализ и опционные стратегии, то данный раздел, посвященный как раз этим самым продуктам, окажется для вас просто пустяковым чтивом. Ведь все самое трудное уже позади, осталось только собрать все кирпичики в ровную и красивую стену.

Точно также, как некоторые видят вокруг только «черное» и «белое», так и у аналитиков принято делить рынки на развивающиеся и развитые.

Развивающиеся рынки, как правило, достаточно молоды, а потому неустойчивы. Они носят сырьевой характер, то есть ведущими факторами, определяющими состояние такого вида рынков, являются цены на сырье и энергоносители.

Совокупность этих и прочих факторов приводит к резким скачкам котировок, которые очень сложно спрогнозировать даже профессионалам. Безусловно, развивающийся рынок подразумевает высокие риски. Однако дает возможность получать сверхприбыли. В то же время развитые рынки более стабильны, соответственно, менее рискованны и, как следствие, менее доходны. Что же делать бедному инвестору?

Обычно среднестатистический инвестор видит два способа приумножения капитала. Первый – банковский депозит, который в среднем дает гарантированный ежегодный прирост в несколько процентов.

Второй способ – игра на фондовой бирже. Вступить в нее можно самостоятельно или используя доверительное управление.

Очевидно, что в первом случае, когда речь идет о депозитах, инвестор практически не имеет выгоды (ее съедает инфляция), а во втором – сильно рискует, так как точно предсказать, каким будет возможный проигрыш, невозможно.

Однако такая ситуация привлекает далеко не всех капиталистов.

Стремясь получать стабильный доход, многие инвесторы предпочитают уводить капитал с локального рынка через оффшорные Структурированные продукты на мировых торговых площадках. Мировые биржи надежны, но именно из-за этого не так прибыльны.

Краеугольным камнем остается следующий вопрос: как выйти на уровень доходности развивающегося рынка, одновременно используя гарантии сохранности основного капитала?

И тут на помощь приходят банки и инвестиционные компании, предлагающие готовые варианты инвестирования с использованием так называемых структурированных продуктов. Само название «структурированные» предполагает присутствие какой-либо структуры, вот именно с ней мы и будем разбираться.

Игра на фондовой бирже всегда сопряжена с рисками. В особенности, если речь идет о рынках развивающихся стран. Не каждый инвестор готов поставить на кон солидную сумму, зная, что может потерять большую ее часть, а потому многие предпочитают вкладывать капитал в надежные продукты.

ввв

Какими возможностями обладают структурированные продукты?

"Структурированные продукты" представляют собой комбинацию некоего общепринятого финансового показателя – базового актива, в качестве которого может выступать фондовый индекс, курс валют, товар, отдельная акция, а также производных финансовых инструментов, связанных с ним, и инструментов с фиксированной доходностью.

Структура подобных продуктов подобрана таким образом, что и конечный результат, и максимально возможный риск (гарантированный на уровне самой структуры портфеля) определены заранее в зависимости от значения базового актива в виде таблицы выплат (индексация портфеля).

Оба эти показателя зависят исключительно от значений базового актива на конец периода инвестирования и не зависят от его динамики внутри этого периода.

При этом предусмотрена ступенчатая фиксация прибыли при достижении заданных уровней базового актива. Клиент может также сам выбрать максимально приемлемый для себя уровень риска.

Иными словами, структурированные продукты – это отличная альтернатива инвестированию в классические фонды взаимных вложений и иные формы коллективного управления, при которых ни конечный результат, ни возможные риски не поддаются никакому прогнозу.

Структурированный продукт представляет собой яркий пример пассивного (индексируемого) способа управления инвестиционным портфелем, при котором его формирование происходит единовременно, без какого-либо дальнейшего вмешательства.

Это существенно снижает риски, связанные с необходимостью постоянного мониторинга рынков персоналом управляющей компании, и уменьшает расходы управляющей компании на сопровождение портфеля. Как следствие – очень гибкая политика комиссионного вознаграждения.

Структурированный продукт – это комплексный финансовый инструмент, специально сконфигурированный для конкретных инвестиционных целей. Такой инструмент является результатом финансового инжиниринга, обеспечивающего требуемое сочетание дохода и риска в одной «упаковке».

В частности, целый класс структурированных продуктов гарантирует инвестору полное сохранение вложенного капитала (либо ограничение убытков) и одновременно различный уровень доходности при определенных условиях.

Структурированный продукт – лучшее решение для инвестора, не имеющего достаточной квалификации в конкретном сегменте финансового рынка.

Прибыли и убытки

Как правило, структурированные продукты подразумевают три варианта возможной прибыльности в зависимости от степени риска, на который готов пойти инвестор.

Риски и доходы

0% риска

0% риска на капитал обеспечивают потенциальную доходность в среднем на уровне 15-20% годовых. В принципе, это чуть больше, чем по банковскому депозиту и, по сути, является самым консервативным инструментом из присутствующих. При выборе такого метода инвестирования, как правило, портфель формируется только из инструментов с гарантированной доходностью.

Не более 15% риска

При 15%-ном риске на капитал примерная потенциальная доходность находится на уровне 30-40% годовых, что примерно в 3-4 раза больше, чем доходность банковского депозита. Согласитесь, это уже не плохо.

Не более 30% риска

При 30%-ном риске потенциальная доходность обеспечивается на уровне 60-70% процентов годовых. Что превышает доходность по банковскому депозиту в 5-6 раз и выглядит очень привлекательно!

Исходя из рассмотренных рисков по структурированным продуктам, мы можем разделить описанные нами стратегии на консервативные, умеренные и агрессивные. Схематично они описаны в таблице ниже.

Консервативная стратегия подразумевает возврат первоначально вложенных средств даже при самом неблагоприятном развитии событий на рынке.

Умеренная и агрессивная стратегии предполагают большую доходность, но при этом возникают и определенные риски.

Каким образом составляется продукт?

Давайте рассмотрим процедуру создания структурированного продукта с максимальным риском на инвестированный капитал в размере 10%.

Портфель на 95% состоит из бумаг с фиксированной доходностью. Таким инструментом могут быть, например, государственные облигации США.

Оставшиеся 5% приходятся на некую фьючерсно-опционную модель, обеспечивающую исполнение заданных показателей доходности, риска и фиксацию прибыли в периоде.

Для создания структурированных продуктов подбираются инструменты и контрагенты, обеспечивающие надежность инвестиционного продукта на определенном уровне. Как правило, качественный структурированный продукт включает инструменты, соответствующие уровню «АА» по международной шкале рейтингов.

Инвестиции направляются в четыре основные группы инструментов: мировые фондовые индексы, товары, валюты и процентные ставки.

Прогноз, как правило, составляется на основе данных расчетных палат при крупнейших мировых биржах, на которых происходит торговля данными видами инструментов.

После окончательного формирования портфеля в него нельзя вносить изменения до конца срока существования. Таким образом, исключается эмоциональный, человеческий фактор.

В США и Европе вложения в такие продукты доступны как в форме подписки – для мелких инвесторов, так и в виде индивидуально разработанных продуктов – для крупных инвесторов.

Основные преимущества 

структурированных продуктов

Технологии структурированных продуктов поднимают на принципиально новый уровень искусство управления при инвестировании капиталов. Этот продукт удовлетворяет основному требованию клиента – предоставляются международные гарантии безопасности основного инвестиционного капитала при сохранении доходности развивающихся рынков.

Преимущества

Неограниченный доход и заранее просчитанные риски

Покупка опциона - способ инвестирования с заранее известным риском (равен стоимости опциона) и неограниченным доходом. Инвестор твердо знает, что потери по капиталу не будут превышены даже при самом непредсказуемом развитии событий на рынке.

Широкая диверсификация вложений

Вложения в такие разнородные активы, как опционы на фондовые индексы, товары и валюты уменьшают риски и повышают вероятность получения дохода.

Отсутствуют риски ошибочных инвестиционных прогнозов

К сожалению, ни фундаментальный анализ, ни технический, ни любой другой не позволяет с точностью прогнозировать поведение рынка. В инвестиционных продуктах влияние человеческого фактора практически сведено к нулю.

Возможность получения прибыли и на падающем рынке

Покупка определенных типов опционов и встраивание опционных стратегий в структурированный продукт позволяет зарабатывать на падении каких-либо активов тоже при заранее известном и строго ограниченном риске.

Возможность заработать больше от роста актива

Покупка опционов может принести и больший доход по сравнению с ростом самого актива. Все зависит от того, в каком количестве покупаются рисковые активы.

Индивидуальный подход

Вы сами выбираете стратегии по уровню риска, от которого зависит потенциальная доходность (чем больше доход, тем больше и риск), в зависимости от ваших предпочтений к соотношению риск/доход.

Общая схема инвестиционных продуктов

Принцип работы структурированных инвестиционных продуктов заключается в том, что капитал инвестора разделяется на две части.

Одна часть средств вкладывается в рискованные инструменты посредством создания некой опционно-фьючерсной модели. Эта часть дает наибольший доход при благоприятном развитии событий на рынке, но и наибольший риск, потому что может привести к потере инвестированной в нее суммы денежных средств.

В силу того, что для покупки опционов весь капитал задействовать не нужно, другая часть средств инвестируется в инструменты срочного рынка, либо процентные ставки, депозиты и т.д. В основе своей, данные инструменты характеризуются очень низким уровнем риска и в то же время привлекательной доходностью.

Что касается арбитражных операций, то они позволяют компенсировать все или часть потерь по той части капитала, которая была инвестирована в опционы, если прогноз не оправдался, и опционы не принесли прибыли.

Давайте рассмотрим ту самую «структуру» структурированного продукта, о которой мы уже так много говорили. Она представлена на рисунке и, как мы видим, состоит из двух частей. А – это общее количество вложенных средств инвестора, которое делят на две части пропорционально тому, какой риск/доход хочет в итоге получить инвестор. Соответственно, В – это большая часть средств, которая вкладывается в безрисковые активы, а С – это то, из чего формируется столь любимая нами фьючерсно-опционная модель.

 

  • А — вложенные средства,
  • A=B+C. В — средства, вкладываемые в безрисковые активы и арбитражные операции.
  • С — средства, вкладываемые в опционы.
  • D — результат по безрисковой составляющей (либо итоговый результат при самом неблагоприятном развитии событий).
  • E — результат по опционной составляющей при благоприятном развитии событий.
  • F — итоговый результат при благоприятном развитии событий,F=D+E.

В конечном итоге, по результатам инвестирования, когда срок действия всех контрактов исполняется, портфель закрывается и инвестор получает назад некоторую сумму F, которая состоит из D – результата по безрисковым инструментам. Соответственно, если прогноз управляющих оказался неверным, то это то, что получает инвестор при самом неблагоприятном стечении обстоятельств. В то же время Е – результат по спекулятивной составляющей, которая и является основной доходной частью в случае, если прогноз управляющих окажется успешным.

Итак, в качестве основных выводов, давайте еще раз рассмотрим, какие преимущества получает инвестор при работе со структурированными продуктами.

  • Капитал инвестора защищен полностью либо частично на заранее заданном уровне (как правило, 90 процентов) в соответствии с индивидуальными требованиями клиента.
  • Защита обеспечивается, как правило, инструментами международных рынков с рейтингом не ниже «АА».
  • Показатели доходности и риска клиент также знает заранее.
  • Новые технологии позволяют инвестировать как на растущем, так и на падающем рынке, при этом инвестиционными базовыми активами могут выступать валюты, товары, процентные ставки, индексы. Более того, как вы уже знаете, опционные стратегии позволяют создать такой продукт, который может быть рассчитан не только на рост или падение, но и просто на рост волатильности цены базового актива.
  • Есть возможность инвестировать только сумму риска на капитал, а оставшаяся часть капитала финансируется по ставке от 5 процентов годовых (в зависимости от доходности, например, государственных облигаций США).
  • Обеспечивается конфиденциальность сделок.
  • Есть возможность формирования портфелей с квартальным либо полугодовым периодом инвестирования, что несопоставимо с неопределенностью как риска, так и горизонта инвестирования по большинству типов фондов или трастов.
  • Существует возможность автоматической фиксации прибыли при достижении заданной пороговой стоимости инвестиционного актива в любой момент инвестиционного периода.
  • Возможно осуществление сделок резидентами на международных рынках за национальную валюту.

Тем не менее, структурированные продукты имеют один существенный недостаток: как и доверительное управление, они требуют значительной суммы денежных средств, которую необходимо инвестировать. Как правило, стартовая сумма для такого рода продуктов начинается в среднем от $ 100 000.

Развивайся, Богатей вместе с www.system21.ws Финансовое образование Развивайся Богатей

Магазин будущего 

Структурированные продукты Финансовое образование 


 

Структурированные продукты

Финансовое образование

Структурированные продукты. Часть II

 

Привет! В прошлом уроке мы познакомились с общей схемой формирования структурированных продуктов, а теперь пришло время подробнее разобраться в этой большой теме.

Сегодня у нас на повестке дня рассмотрение безрисковой части портфеля, вернее, инструментов, которые могут быть для этого использованы. Также мы обсудим некоторые особенности второй, рискованной части портфеля.

Структурированные продукты – современное явление. Как и все современное, оно содержит в себе ряд высокотехнологических решений, что позволяет оптимизировать как срок вложенных денег, так и их количество.

Я считаю, что имеет смысл изучить структурированные продукты, чтобы в дальнейшем с успехом воспользоваться этим инструментом в целях собственного обогащения!

ввв

Давайте отвлечемся от опционных стратегий, а сконцентрируемся на консервативной части портфеля и рассмотрим инструменты, которые могут быть использованы для создания этой первой, безрисковой части.

Инструменты для создания безрисковой части портфеля

Банковский депозит

Банковский депозит - это наиболее простой способ обеспечения безрисковых доходов. Вы уже знаете все особенности данного инструмента, основным недостатком которого является его относительно низкая доходность.

Тем не менее, еще раз напомним, что наиболее важными критериями выбора банка является его рейтинг, то есть уровень надежности.

Процентные ставки или облигации правительства США

Облигации правительства США, как вы уже знаете, являются наиболее надежными активами. Их покупают даже центральные банки разных стран для того, чтобы хранить свои резервы. Несомненно, они подходят и для вас, чтобы успешно сформировать безрисковую часть своего структурированного портфеля. Причем, для этого подходит любой вид облигации.

Правительство эмитирует следующие обязательства (с 1986 г. они существуют только в электронном виде).

Казначейские векселя (Treasury bills, T-bills) - краткосрочные дисконтные бумаги, продаваемые на конкурсной основе. Для 3-х и 6-ти месячных векселей аукционы проводятся каждую неделю, для векселей со сроком погашения через 1 год - раз в месяц. Минимальный номинал - $1000.

Казначейские билеты (Treasury notes) - среднесрочные обязательства со сроками погашения от до 10 лет. Минимальный номинал - $1000. Процентные платежи осуществляются раз в полгода.

Правительственные облигации (Treasury bonds) - долгосрочные бумаги со сроками погашения от 10 до 30 лет. Тридцатилетние облигации являются одним из важнейших ориентиров фондового рынка (benhmark, bellwether bonds) и выпускаются трижды в год: в феврале, августе и ноябре.

Государственные облигации правительств разных стран

Если кто не верит в обязательства правительства США, рекомендуем обратить внимание на обязательства других правительств, например Англии или Германии. Как показывает практика, это наиболее популярные и надежные инструменты.

Начнем с английских обязательств.

Обычные облигации (Conventional gilts)

Это самая простая и наиболее распространенная форма долговых обязательств. На долю обычных облигаций приходится 75% правительственного портфеля долговых обязательств. Владелец такой облигации каждые шесть месяцев получает платежи до истечения срока обращения ценной бумаги. При наступлении срока платежа ему выплачивается основная сумма . Размер процентной ставки обычно устанавливается в соответствии с рыночной ставкой на момент размещения выпуска облигации.

Индексированные облигации (Index-linked gilts)

Основное отличие индексированных облигаций от обычных состоит в том, что полугодовые процентные платежи и основная сумма индексируются соответственно инфляции, которая определяется Индексом розничных цен - RPI (Retail Prices Index). Значения RPI регулярно публикуются Статистическим управлением Великобритании. Поскольку индексированные облигации исключают инфляционный риск, процентные ставки для этого типа ценных бумаг ниже по сравнению с обычными облигациями. Полугодовые процентные платежи включают два элемента: фиксированный процент, который зависит от срока погашения облигации, и скорректированный показатель, который учитывает изменение Индекса розничных цен. 

Облигации с двойной датой погашения (Double-dated gilts)

Для облигаций этого типа правительство устанавливает минимальную и максимальную даты погашения с разницей между этими датами от двух до пяти лет. Министерство финансов может провести погашение облигаций в любой момент в пределах установленного промежутка времени и должно информировать об этом инвесторов не позднее, чем за три месяца до наступления назначенной даты. С учетом того, что существует неопределенность со сроками погашения, указанные долговые обязательства являются менее ликвидными по сравнению с обычными облигациями и в связи с этим пользуются меньшим спросом у инвесторов. Объем облигаций с двойной датой погашения составляет на рынке менее 1%

Облигации с отрывными купонами (Gilt strips)

Strips является сокращением от Separately Traded and Registered Interest and Principal Securities, что дословно можно перевести как "раздельно торгуемые и регистрируемые процентная и основная ценные бумаги".

Иными словами, облигация состоит из двух частей: процентного купона и самой облигации, на которой указана номинальная стоимость. Эта ценная бумага может существовать как единое целое с начислением процентов или может быть разделена  на две части: процентный купон и облигацию. В последнем случае купон и облигация регистрируются как две самостоятельные ценные бумаги, которые торгуются на фондовой бирже независимо одна от другой. При этом проценты на саму облигацию не начисляются.

Что касается немецких облигаций, то здесь мы видим несколько иную структуру. Правительство Германии эмитирует следующие виды обязательств.

Федеральные облигации (Bunds), Играют ключевую роль на немецком финансовое рынке и составляют наиболее значительную долю в портфелях нерезидентов. Датами выплаты купонного дохода по федеральным облигациям являются 4 января и 4 июля ежегодно, а сроки обращения составляют 10 и 30 лет.

Пятилетние федеральные облигации (Bobls). Имея срок обращения 5,25 года, данные облигации, подобно федеральным облигациям на долгосрочном рынке, являются основным инструментом на среднесрочном сегменте рынка государственных облигаций.

Федеральные казначейские облигации (Schtaze) также проходят первичное размещения на ежеквартальных аукционах и имеют период обращения 2 года. Указанные ценные бумаги включаются в листинг фондовых бирж, и в них могут свободно вкладывать средства нерезиденты.

Корпоративные облигации с высоким рейтингом

Совершенно не обязательно покупать только государственные облигации, можно использовать и корпоративные облигации, главное, чтобы они имели высокий кредитный рейтинг.

Считается, что корпоративные облигации более доходные чем, государственные, но и более рискованные. Однако на практике это не совсем так.

Поскольку самое главное для консервативной части портфеля сохранность средств инвестора, то очень важно, чтобы качество корпоративных облигаций было достаточно высоким. При правильном подходе к выбору корпоративных облигаций можно найти разумный компромисс между доходностью и надежностью данного вида ценных бумаг.

Арбитражные и хеджевые операции

Вы уже знаете, что все операции на фондовом рынке подразделяются на спекулятивные, арбитражные и хеджевые.

Спекулятивные операции подразумевают получение прибыли за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянты покупают (продают) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене.

Хеджирование подразумевает страхование на срочном рынке финансовых активов или сделки на спотовом рынке. Оно предполагает устранение ценового риска путем открытия противоположной позиции на фьючерсном или опционном рынке.

Арбитражные операции предполагают извлечение прибыли за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены.

Иногда финансовые компании предлагают именно арбитражные и хеджевые операции как основу формирования базовой, так называемой безрисковой части продукта. Но, сами понимаете, что эти операции сопряжены с большим риском, нежели покупка облигаций или размещение денег на банковском депозите. Именно поэтому важно знать, что будет основой безрисковой части.

Заключая с брокерской или финансовой компанией договор о создании структурированного продукта, необходимо ознакомиться с тем, что будет лежать в основе его безрисковой части.

Иными словами, структурированный продукт подобен зданию: чем прочнее фундамент, тем выше может быть небоскреб. Безрисковая часть портфеля и есть фундамент, поэтому совершенно очевидно, что необходимо позаботиться о его прочности.

Если с долгами правительств и корпораций все понятно, с ними вы уже знакомы и притом достаточно давно, то такие слова, как «арбитраж» и «хеджирование», как вы догадались, мы изучим в ближайшее время.

Вы уже поняли, что при работе со структурированными продуктами все действия будут разворачиваться на срочном рынке, в связи с чем нам необходимо более подробно познакомиться с таким инструментом, как фьючерс. Ведь на фундаменте безрисковых активов придется возводить не простые модели, а фьючерсно-опционные.

Мы абсолютно уверены в вашем знании опционных стратегий, потому что последние четыре урока были посвящены именно им. А вот что касается фьючерсов, то здесь необходимо еще поработать. Если вы забыли, что такое фьючерс, то рекомендуем повторить урок Инвестиционные инструменты Часть VII нашего курса, из которого вы должны помнить следующее определение фьючерса.

Фьючерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) – производный финансовый инструмент – стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки актива и несут обязательства перед биржей до исполнения контракта.

Для того чтобы понять, как работают фьючерсные контракты и кто такие спекулянты, хеджеры и арбитражеры, разберем пример.

Представьте продуктовый рынок. Предположим, на этом рынке торгует некий Рич, прекрасный парень. С одной стороны соотечественники (и не только) постоянно подвозят ему грузовики с фруктами, с другой стороны у него есть клиенты – старухи, которые тусуются на рынке и эти фрукты раскупают. Получается, что:

  • Рич – это брокер, торгующий на NYSE.
  • Старухи – это трейдеры.
  • Фрукты – это акции компаний, базовый актив.

Итак, с Ричем все понятно. Но вот одним погожим сентябрьским деньком рядом с ним объявился некий Майк, не менее прекрасный парень, чем Рич.

У Майка не было под боком грузовика, зато оказалась целая кипа газет «Wall Street». На клочках этой газеты он стал выписывать «обещания», которыми и принялся торговать.

Какие обещания раздает Майк? Например, такие: «Я, Майк, обязуюсь продать бабке Симоне грузовик фруктов через три месяца за тридцать миллионов долларов». Или такими: «Я, Майк, обязуюсь купить у Рича грузовик фруктов через три месяца за тридцать миллионов пятьсот тысяч долларов». Итак:

«Обещания» – это фьючерсные контракты на базовый актив. Три месяца – минимальный срок действия фьючерсного контракта.

Кому нужны обещания Майка? Ой, не скажите!

Скажем, есть у нас три бабки – Симона, Кэтти и Перис. Симона фрукты летом потреблять не в состоянии, по причине отсутствия зубов и вставных челюстей. Зато она не прочь побаловаться свежим фруктовым пюре где-нибудь в декабре. Но в декабре Рич заломит за свои фрукты такую цену, что у Симоны однозначно разовьется цинга на почве авитаминоза. Поэтому для Симоны Майк – ангел небесный.

Она покупает у него «обещание» на поставку грузовика в декабре по цене 30 миллионов и за это платит сегодня 1 миллион долларов. Предположим, что Майк бабку не кидает, а доставляет ей в декабре грузовик фруктов.

Симона отдаст Майку 30 миллионов и отправится домой делать свое пюре.

Другое дело Кетти. Ей фрукты не нужны вообще. Ее волнует только одно – купить дешевле, продать дороже. Она покупает у Майка «обещание» за тридцать миллионов. А в декабре загоняет его за шестьдесят (по текущим «фруктовым» ценам). Разницу, естественно, оставляет себе.

Но самая хитрая в этой тройке Перис. Ей, так же как и Кетти, фрукты не нужны. Она не покупает у Майка «обещание», а идет на соседний рынок, чтобы сравнить цены. И если там абрикосы дешевле, то она закупает их по низкой цене, и продает на другом рынке по более высокой.

Перис и Кетти действуют похожими методами, но как вы догадались, здесь все дело в размахе. Кетти более крутая бабка, чем Перис, потому что играет по крупному, и соответственно, рискует больше. В то время как Перис накапливает денежки посредством мелких операций, почти ничем не рискуя.

В соответствии со своими стратегиями наши бабки попадают в три разные группы:

  • Симона – это «хеджер».
  • Кетти – «спекулянт».
  • Перис – «арбитражер».
  • 1 миллион – залог.

Таким образом, мы рассмотрели три основные стратегии поведения на рынке – стратегии хеджирования, арбитража и спекуляции. Как мы видим, основой данных стратегий может быть как натуральный базовый инструмент, так и его синтетический заменитель.

В связи с этим фьючерсы как основа рисковой части структурированных продуктов представляет для нас особенный интерес, и мы еще не раз вернемся к этой теме. Но обо всем по порядку. Сейчас мы рассмотрим стратегии создания синтетических фьючерсов.

Синтетический длинный фьючерс (Synthetic Long Futures)

Методика создания синтетического фьючерса достаточно проста, она заключается в покупке опциона Call и одновременной продаже опциона Put с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Стратегия идентична длинной позиции по базовому активу.

Synthetic Long Futures = Long Call (A) + Short Put (A)

Стратегия используется, если ожидается, что цена базового актива повысится.

Прибыль не ограничена в случае роста цены базового актива.

Убыток не ограничен в случае падения цены базового актива.

На рисунке мы видим график данного инструмента, который представляет собой ни что иное, как прямую, а, следовательно, находится в линейной зависимости от цены базового актива.

Если есть синтетический длинный фьючерс, соответственно, есть и синтетический короткий. Им мы сейчас и займемся.

Синтетический короткий фьючерс (Synthetic Short Futures)

Стратегия противоположна предыдущей и заключается в покупке опциона Put и одновременной продаже опциона Call с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Стратегия идентична короткой позиции по базовому активу.

С помощью формулы данную стратегию можно представить следующим образом:

Synthetic Short Futures = Short Call (А) + Long Put (А)

Стратегия используется, если ожидается, что цена базового актива понизится.

Прибыль не ограничена в случае падения цены базового актива.

Убыток не ограничен в случае роста цены базового актива.

На рисунке изображен график, показывающий зависимость прибылей/убытков от изменения цены базового актива. Также совершенно очевидно, что данная зависимость является линейной.

Учитывая, что и убытки и прибыли по обеим стратегиям не ограничены, возникает закономерный вопрос: зачем необходимы фьючерсы, когда можно просто купить либо продать базовый инструмент?

Дело в том, что фьючерсы обладают рядом преимуществ. Так, например, для покупки фьючерсов необходимо затратить меньшую сумму денежных средств, чем для покупки аналогичного количества базового актива. В этом и заключается эффект финансового рычага, который возникает при изменении стоимости базиса.

Кроме того, данный эффект усиливается за счет маржинальной торговли, основы которой вы также изучали в уроке 19 нашего курса. Таким образом, создаются дополнительные условия увеличения как прибыли, в случае оправдания инвестиционной стратегии, так и убытков, в случае движения актива в противоположную сторону. Ведь расчеты по фьючерсным контрактам происходят ежедневно, по окончании торговой сессии.

Фьючерсы могут быть использованы как для страхования рисков и минимизации убытков, так и для получения дохода от спекулятивных операций.

Высокая доходность от операций с производными финансовыми инструментами связана со следующими факторами:

  • «Эффект рычага». Для операций с большой стоимостью денежных средств требуется лишь небольшая часть, необходимая для поддержания соответствующего уровня маржи.
  • Возможность легкого заработка при растущем и падающем рынках.
  • Отсутствие транзакционных издержек (плата за привлечение ресурсов, оплата расчетных услуг) и более дешевые биржевые сборы.

Описанные выше особенности производных инструментов являются несомненными преимуществами и стимулами для использования их инвесторами при создании рисковой части структурированных продуктов. Тем не менее, даже при гарантированном возврате капитала, и, несмотря на все эти плюсы, любая стратегия на фьючерсном рынке может быть эффективной только при условии адекватного анализа текущей и точного прогнозирования будущей рыночной ситуации.

 

Развивайся, Богатей вместе с www.system21.ws Финансовое образование Развивайся Богатей

Магазин будущего 

Структурированные продукты Финансовое образование 


 

Структурированные продукты

Финансовое образование

Структурированные продукты. Часть III

 

Привет! Это третий урок, посвященный структурированным продуктам, и сегодня мы уделим особенное внимание построению рискованной части этого вида продуктов.

Инвестирование представляет собой определенный компромисс между доходностью и риском, который принимает на себя инвестор. В этом плане структурированные продукты оказываются вне конкуренции, потому что все они предполагают заранее оговоренные риски или полностью безрисковую стратегию, которая, как вы сами догадываетесь, привлекательна для инвесторов, стремящихся к здравому компромиссу между риском и доходностью.

Благодаря нашему курсу маленькие хитрости больших брокеров при построении инвестиционных продуктов становятся достоянием гласности.

ввв

В целом структурированные продукты могут быть разделены по цели своего формирования на два больших класса.

Первый класс – это структуры, формируемые инвестиционными институтами по заказу своих клиентов. Как правило, такие продукты возникают при проведении клиентами операций хеджирования собственных рисков, реструктуризации задолженности, дополнительного размещения тех или иных ценных бумаг, или заимствования. Они содержат в себе весьма специфические риски, которые относятся непосредственно к компании, чьи активы положены в основу продукта, или к некоторым аспектам бизнеса компании.

Второй класс – это расписки, выпускаемые инвестиционными банками непосредственно для удовлетворения различных потребностей как индивидуальных инвесторов, так и специализированных финансовых институтов.

Таким образом, создание подобных продуктов позволяет решать разнообразные задачи.

Во-первых, структурирование различных инструментов в расписку позволяет финансовым организациям косвенно вкладывать средства в те активы, которые они не могут приобрести в связи с наличием ограничений, регулирующих их деятельность. Так, фонды, имеющие разрешение только на приобретение инструментов с фиксированной доходностью, посредством использования структурированных продуктов могут занимать позиции на товарных, фондовых или валютных рынках.

Во-вторых, структурированный продукт предлагает инвестору заранее определенную меру риска, связанную с вложением, решая таким образом задачу управления риском на весь срок обращения расписки и позволяя избежать необходимости постоянно управлять позицией и связанных с этим транзакционных издержек. Это качество может быть весьма полезным для частных инвесторов и организаций, чья основная деятельность не связана с операциями на финансовых рынках.

Многие брокеры в последние годы стали активно заниматься «скрещиванием» финансовых инструментов, комбинируя их различные преимущества. Итогом такой «селекционной» работы становятся синтетические продукты, способные заинтересовать даже очень осторожных инвесторов.

Однако прежде чем мы продолжим разговор о самих продуктах, давайте рассмотрим общую схему доверительного управления при работе со структурированными продуктами. По сути своей она очень похожа на структуру доверительного управления, однако имеет ряд особенностей.

Общая схема доверительного управления

Выбор стратегии

Существует два способа выбора инвестиционной стратегии для инвестора: выбрать самостоятельно либо с помощью портфельного менеджера.

И в том и другом случае инвестору необходимы хотя бы начальные знания фондового рынка. Ведь никто не знает будущего, и даже опытные инвестиционные консультанты иногда ошибаются, да и не всегда они такие уж опытные.

Дело в том, что в некоторых инвестиционных компаниях функции по работе с клиентом делятся между менеджерами. Некоторые из них становятся только так называемыми "клиентщиками", то есть теми, кто общается с клиентами, а вторая категория как раз и занимается составлением портфеля, это управляющие. Они не общаются с клиентами, они торгуют и прекрасно разбираются в макроэкономике.

А вот "клиентщики", как правило, умеют хорошо говорить, но знания их менее глубоки, чем тех, кто реально работает на рынках.

В связи с такими особенностями, задача инвестора заключается в том, чтобы отличить хорошего менеджера от болтуна и "отдаться" в руки достойного менеджера. Ведь вы понимаете, что советовать будут все, а вот отвечать придется вам лично и притом своими деньгами.

Если же у вас достаточно знаний, то стратегию вы можете определять самостоятельно, то есть просто говорить менеджеру что и по какой цене вам надо купить.

Управление портфелем

Покупка инструментов в соответствии с выбранной стратегией. Этим также может заниматься ваш менеджер или трейдер той компании, в управление которой вы отдали свои деньги.

Как правило, процедура происходит следующим образом. Вы открываете счет в брокерской компании и делаете этой компании доверенность на управление вашим счетом.

Доверительность может быть как разовой, то есть на формирование портфеля, так и постоянной - на управление счетом в режиме реального времени постоянно. Это зависит от того, каким образом будет управляться сформированный вами портфель. Так, он может быть просто сформирован и не подлежать никакому вмешательству со стороны, в этом случае мы говорим о пассивном управлении, либо может активно управляться. 

Если вы начинающий инвестор, но достаточно опытный для того, чтобы самостоятельно управлять своим портфелем, то для исключения из работы эмоционального фактора вам будет лучше выбрать пассивную стратегию управления портфелем.

Это важный момент, потому что как показывает практика, такие инвесторы очень хорошо формируют стратегию, но при работе на реальном рынке теряют значительные средства из-за эмоций, которые еще не в силах контролировать. Поэтому лучше сформировать портфель согласно стратегии и забыть про него до того момента, когда закончится срок его существования. А как показывает практика, наилучший срок - это полгода или год.

Активное управление портфелем во многом способствует максимизации доходности при постоянном и строгом контроле рисков. Это оптимальная стратегия для тех, кто сам отлично может управлять своим портфелем, а также для тех, кто доверяет своему портфельному менеджеру.

Как показывает практика, грамотное активное управление портфелем - есть наилучшая и наиболее эффективная стратегия. Но обратите внимание, что главное слово здесь - "грамотное".

Отчет клиенту

Если инвестор заключил договор с грамотной инвестиционной компанией, то ему в режиме онлайн в личном кабинете клиента, как правило, доступны следующие опции: 

  • оценка портфеля,
  • все операции по счету,
  • график доходности,
  • анализ опционных позиций,
  • связь с управляющим и т.д.

Кроме того, клиенту предоставляется так называемый брокерский отчет. Большинство компаний делает это по результатам месяца, но, поскольку мы говорим о доверительном управлении, а эта услуга относится к классу дорогостоящих, то по желанию клиента отчет ему может направляться в соответствии с индивидуальной договоренностью.

Параметры стратегии также могут быть скорректированы с учетом пожеланий инвестора.

Несколько слов о налогах

Налоговый режим биржевых операций зависит от конкретной страны и ставки налога на доходы по данному виду операций. Поэтому, прежде чем начинать инвестировать таким образом, вам необходимо ознакомиться с налоговыми правилами по данному виду деятельности.

В качестве общего комментария на эту тему, хотелось бы отметить, что брокерская компания или банк, оказывающий вам услуги по доверительному управлению, будут выступать вашим налоговым агентом, то есть автоматически удержат с вас налог на прибыль по соответствующей ставке.

Если же банк или брокер не выступают в качестве налогового агента, тогда вам необходимо будет указать ваши доходы от доверительного управления при подаче годовой налоговой декларации.

Дело в том, что налоговые органы, конечно, не могут видеть ваших счетов в оффшорах, хотя сейчас уже предпринимаются радикальные меры к тому, чтобы данная информация стала им доступна, но вот все локальные счета налоговые органы просмотреть могут. Так что лучше в налоговой декларации не мухлевать, а указать реальную цифру.

Из всего сказанного по поводу налогообложения можно сделать еще один глобальный вывод. Прежде чем заключать договор доверительного управления по структурированным продуктам, во избежание двойного налогообложения, обязательно изучите этот вопрос, разберитесь, будет ли банк или брокерская компания являться вашим налоговым агентом, а также в каком размере и порядке будут взиматься налоговые выплаты.

Комиссионные брокера

Еще одним очень важным вопросом, о котором мы ни разу не говорили, являются комиссионные брокера. Структурированные продукты являются продуктами для избранных, и здесь может использоваться индивидуальная схема взимания комиссий. Однако мы не можем оставить эту тему без внимания. Давайте рассмотрим наиболее общие схемы выплаты комиссионных брокеру.

Комиссионные брокера

Комиссия от количества сделок

Если инвестор будет работать самостоятельно, то в этом случае с него взимается комиссия за каждую сделку, потому что в этом случае в сущности никакого доверительного управления не происходит.

Плата за управление

Плата за управление, или так называемая Management Fee, представляет собой определенный процент либо фиксированную сумму, получая которую, брокер управляет портфелем клиента, притом, данная сумма платится ежемесячно либо ежеквартально в зависимости от договоренности с клиентом.

Более того, данная сумма взимается с клиента независимо от результатов управления портфелем. Есть прибыль или нет, а комиссию плати!

Плата за успех

Плата за успех, или так называемая Success Fee, взимается с клиента только в том случае, если управление его портфелем было успешным, то есть в случае получения прибыли.

Как правило, это разовая премия управляющему за его труды, что согласитесь, более честно. Несмотря на то, что сумма может составлять примерно 25% от прибыли, а в некоторых, особенно крутых компаниях доходит и до 50%, все же это более разумный способ оплаты услуг управляющего. Ведь в случае убытков он не получает ничего.

Инвестор может сам выбирать схему премирования управляющего. В приличных компаниях таких схем существует несколько, как правило, не менее трех. Так что это еще один способ оценить уровень вашего брокера!

А теперь пришло время вернуться к структуре самого продукта. Мы уже достаточно много времени посвятили изучению фундамента, то есть безрисковой части продукта, и надеемся, что вы ее усвоили достаточно хорошо. Теперь давайте уделим еще немного времени рисковой надстройке, которая строится на том самом прочнейшем фундаменте безубыточности.

Как вы уже знаете, рисковая часть состоит из так называемой фьючерсно-опционной модели. Вам знакомы эти модели, а вот фьючерсам мы еще уделим внимание.

Итак, существуют две наиболее типичные стратегии, которыми пользуются управляющие при формировании рискованной части структурированного продукта. Это стреддл и спред.

Опционные стратегии, применяемые в доверительном управлении при создании структурированного продукта

Как мы уже сказали, это наиболее типичные стратегии, используемые управляющими, но никто не запрещает использовать и остальные, которые мы изучили в нашем прошлом разделе, посвященном опционным стратегиям.

Итак, давайте рассмотрим более подробно стратегии стреддл и спред.

Для того чтобы получить большой доход на растущем рынке, управляющие строят спред. Откроем секрет, наши управляющие как раз используют именно эту разновидность стратегий при формировании портфелей Школы.

Разница заключается лишь в том, что у портфелей Школы нет безрисковой части, все средства вкладываются в инструменты, так что риск получается стопроцентным, иными словами формируется только опционно-фьючерсная модель по разным активам.

Вторая распространенная стратегия – это стреддл, которую управляющие любят потому, что она позволяет получать доход как на растущем, так и на падающем рынке.

Сейчас мы с вами выучим новое модное словосочетание, которым вы сможете «убить наповал» вашего управляющего. Дело в том, что портфельные менеджеры считают себя очень умными, более того, как правило, эти люди очень амбициозны и любят, чтобы их называли не портфельными менеджерами, а инвестиционными дизайнерами.

В качестве аналогии можно привести моряков, которые не любят, когда им говорят, что они плавают по морям. Не «плавают», а «ходят».

Так вот, а все те инструменты, которые инвестиционные дизайнеры покупают вам в портфель, есть ни что иное как создание «архитектуры портфеля», или продукта. Не просто фьючерсы купили, а создали архитектуру. Поэтому впредь просим вас выражаться соответственно, особенно в общении с инвестиционным дизайнером. И перестаньте хихикать!

Если вы сам себе инвестиционный дизайнер, то напоминаем, что вы можете использовать любые методы из описанных нами в разделе «Опционные стратегии». Однако, для того чтобы упростить вам задачу, разделим их на несколько групп в соответствии с прогнозами относительно поведения базового актива.

Как вы уже знаете, базовый актив у нас может вести себя только тремя способами. Он может расти, падать или находиться во флете, так называемом боковом тренде, то есть ни расти и ни падать, но иметь приличную волатильность, либо не иметь ее вовсе. Исходя из этого, дизайнер и будет строить архитектуру рисковой части структурированного продукта.

Давайте еще раз рассмотрим классификацию наших опционных моделей в зависимости от прогноза относительно будущего поведения базового актива.

Классификация опционных моделей

Инвестор ожидает, что базовый актив будет расти

Как вы уже знаете, самой простой опционной стратегией при ожидании роста базового актива является покупка опциона колл либо продажа опциона пут.

На втором месте по сложности дизайнерского исполнения идут спреды: "бычий" колл и "бычий" пут спред.

И самые сложный - обратный "бычий" спред и стрип.

Инвестор ожидает, что базовый актив будет падать

Если инвестор ожидает относительно скорого, примерно в течение полугода, падения стоимости базового актива, то самым простыми стратегиями будут короткий колл или длинный пут.

Немного большего мастерства потребует построение "медвежьего" колл или пут спредов.

Для самых взыскательных подойдет обратный "медвежий" спред либо стрип.

Ожидание повышения или понижения волатильности цен

В случае если ожидается, что повысится или понизится только волатильность, а цена при этом существенно не изменится, то используют покупку или продажу "бабочки", кондора, либо пропорциональные колл и пут спреды, а также, как уже упоминалось выше, стредлы.

Мы закончили рассмотрение опционных стратегий при формировании структурированных продуктов в зависимости от ожидающегося поведения базового актива.

Однако работа со структурированными продуктами требует не только умения строить архитектуру продукта, но и умения делать правильные макроэкономические прогнозы. Причем эти прогнозы должны быть рассчитаны во времени, то есть от трех месяцев до года. Так что можете повторить уроки, посвященные фундаментальному анализу, и начинайте строить свои портфели, сравнивайте их доходность с доходностью портфелей Школы, которые формируют управляющие для курса Master of Investments.

И в заключение, несколько слов о фьючерсах. Поскольку использование фьючерсов считается высшим пилотажем в области использования опционных стратегий, особенно при работе со структурированными продуктами, а отдельных курсов по фьючерсам у нас не было, то мы уделим им особенное внимание в следующем, последнем уроке нашего курса, посвященном структурированным продуктам.

Учитывая, что вы уже взрослые студенты и фактически закончили изучение курса, мы считаем вас достаточно дисциплинированными, поэтому домашнее задание будет таким: необходимо тренироваться делать самостоятельные макроэкономические прогнозы и строить опционные стратегии.

Теперь ваш прогресс зависит только от вас! 

 

Развивайся, Богатей вместе с www.system21.ws Финансовое образование Развивайся Богатей

Магазин будущего 

Структурированные продукты Финансовое образование 


 

Структурированные продукты

Финансовое образование

Структурированные продукты. Часть IV

 

Привет! Это последний урок, посвященный структурированным продуктам. Мы достаточно подробно рассмотрели структуру самого продукта в первом уроке данного раздела и пришли к выводу, что структурированный продукт состоит из безрисковой части, выполняющей роль фундамента и гарантирующей возврат средств, вложенных в этот продукт, и рискованной части, благодаря которой и происходит формирование прибыли.

Во втором уроке данного раздела мы рассмотрели основные инструменты, которые могут быть использованы при создании первой, безрисковой части. Соответственно, третий урок раздела был посвящен некоторым аспектам рисковых стратегий, а также взаимоотношениям с брокерами.

Сегодня мы продолжим изучать особенности работы с данными продуктами, а также сконцентрируемся на некоторых аспектах работы с фьючерсами, рассматривая их как основу столь любимых инвесторами опционно-фьючерсных моделей.

Пора сделать последний шаг на пути к совершенной структурированности. И, если есть среди вас те, кто еще не привел свои портфели к состоянию совершенной структуры, самое время активно этим заняться.

Особенности фьючерсов как основы опцонно-фьючерсных моделей

Стандартное количество

Фьючерсы обычно имеют определенный стандартный размер или количество, которое называется контрактом. Например, фьючерсный контракт на свинец составляет 25 тонн металла, а фьючерс на валюту равен 125 000 единиц валюты. В связи с такой стандартизацией покупатель и продавец знают количество, которое будет поставлено.

Если вы продаете один фьючерс на свинец, то знаете, что должны продать ровно 25 тонн. Кстати, у кого есть свинец, просьба написать письмо в администрацию школы ))).

Вам необходимо знать, что в торгах может принимать участие только целое количество фьючерсов и, соответственно, в основе вашей опционно-фьючерсной модели также может быть только целое число фьючерсов.

Оговоренный заранее актив

Представьте, что вы - владелец фьючерсного контракта на машину. Допустим, вы покупаете один контракт на машину, который дает право приобрести машину по фиксированной цене $15 000 с поставкой в декабре.

Очевидно, что в этом контракте не хватает чего-то важного, а именно какую машину вы приобретаете. Многие из нас были бы счастливы заплатить $15 000 за "Porsche", но никак не за "FIAT".

Во всех фьючерсных контрактах должны быть предусмотрены следующие параметры: размер каждого контракта, дата поставки и конкретный вид продукции. Недостаточно просто знать, что один фьючерсный контракт на свинец соответствует 25 тоннам. Вы должны располагать информацией о качестве, числе и форме поставляемого металла.

Зафиксированный срок фьючерса

Поставка по фьючерсным контрактам производится в зафиксированные сроки - дата поставки. Дата поставки - это определенный срок, когда покупатели непосредственно приобретают товар, а продавцы получают за него деньги. Фьючерс имеет свою силу только в течение зафиксированных заранее сроков. По прошествии этого периода времени совершить сделку на ранее оговоренных условиях становится невозможным.

Цена фьючерса, установленная сегодня

Основным достоинством фьючерсов, которым пользуется множество людей, от фермера до фондового менеджера, является стабильность и определенность.

Представьте себе фермера, выращивающего пшеницу. При отсутствии фьючерсного рынка, у него нет уверенности в том, что урожай пшеницы принесет доход. К тому моменту, когда фермер соберет свой урожай, цены на пшеницу могут быть такими низкими, что он не сможет покрыть даже свои затраты. Однако с помощью фьючерсного контракта фермер может установить фиксированную стоимость своей продукции за много месяцев до сбора урожая. Если фермер продает фьючерсный контракт за шесть месяцев до сбора урожая, то он берет на себя обязанности продать пшеницу по установленной цене в определенный день поставки. Другими словами, теперь фермер знает, какую цену он получит за свой товар.

Если фермер не может выполнить свои обязательства по независящим от него обстоятельствам, например, засуха или заморозки, или если у него нет желания выходить на поставку, то контракт можно продать или откупить на рынке, и сделка закрыта, обязательств нет.

Допустим, что фермер продал фьючерсный контракт на пшеницу с датой исполнения 1 сентября по цене $1200 за тонну. Если фермер впоследствии решит не продавать пшеницу, а использовать ее, например, как корм для скота, то он, чтобы обезопасить себя, в любой день до 1 сентября должен купить фьючерс с точно такими же параметрами по существующей на тот момент фьючерсной цене. Таким образом, его обязательства по фьючерсному контракту возместятся новым контрактом.

Такие операции довольно типичны для фьючерсного рынка; результатом немногих фьючерсных контрактов являются поставки продукции.

Несколько слов о тиках

Тик – это минимальный шаг цены на фьючерсном рынке.

Например, для фьючерса на пшеницу тик составляет 5 центов за метрическую тонну. Это информация на тот случай, если вы вдруг соберетесь включать этот актив в портфель вашего структурированного продукта.

Если текущая стоимость пшеницы составляет $120, то эта сумма может измениться не меньше чем на 5 центов ($120,05 или $119,95). Движения в размерах меньше минимального тика не осуществляются. Эта административная мера введена для того, чтобы ограничить разброс цен на торгах.

В связи с тем, что каждый фьючерсный контракт имеет зафиксированный размер (для пшеницы он составляет 100 тонн), то для каждого контракта вычисляется минимальная цена тика. В случае с пшеницей минимальный размер тика вычисляется следующим образом:

Размер тика = 100 тонн * 5центов

Каждый тик, таким образом, составляет 5 долларов при покупке 100 тонн пшеницы. Зная тик и цену тика, возможно рассчитать конечные доходы или потери при работе на фьючерсном рынке.

Использование фьючерсов

Из прошлых уроков вы знаете, что фьючерсы могут использоваться в различных ситуациях: чтобы избежать риска или для получения высоких доходов с высоким процентом риска. В торгах фьючерсами принимают участие хеджеры, спекулянты и арбитражеры.

Основной целью хеджера является снижение уровня риска.

Спекулянт ищет высоких доходов за счет большого риска.

Целью арбитражера являются доходы без риска за счет рыночных несоответствий.

Составляя свой структурированный портфель, вы выступаете в качестве спекулянта, ведь эта часть как раз и рассчитана на то, чтобы, как говорится, срубить денег, и побольше. Именно поэтому мы сейчас изучим действия спекулянтов подробнее.

Алгоритм действия спекулянта при покупке фьючерсов

Допустим, спекулянт считает, что ситуация на Ближнем Востоке становится более серьезной и война неминуема. В случае если разразится война, поставки нефти сократятся, и цены начнут расти. Именно на это он и рассчитывает при построении рисковой части своего портфеля.

Вследствие этого спекулянт покупает июльский фьючерсный контракт на нефть по цене $60,50 за баррель, тогда как спот-цена на нефть на тот момент времени составляет $59,00.

Размер контракта равен 1000 баррелей, тик составляет 1 цент. Цена тика – $10 (1000*$0,01).

Теперь давайте разберем алгоритм действий спекулянта. Здесь вам придется немного посчитать и вспомнить элементарную математику.

Итак, мы считаем, что спекулянт предполагает рост цен на нефть.

1 мая

Действие: покупка фьючерса на нефть по цене $60,50 на 1 июля.

К сожалению, прогноз спекулянта подтвердился, и на Ближнем Востоке началась война, вследствие чего поднялись цены на нефть. Спот-цена на нефть составляет $75.

21 мая

Действие: продажа фьючерса на нефть по цене $70 на 1 июля.

Для того чтобы подсчитать доход от этой сделки, мы сначала должны выяснить, на сколько тиков произошло изменение, потом умножить получившийся результат на цену тика и затем умножить на количество контрактов.

Доход от сделки = Количество тиков * Цена тика * Количество контрактов

Поясним данную формулу.

1) Количество тиков. Для того чтобы посчитать количество тиков, определим изменение стоимости контракта. В нашем случае стоимость контракта поднялась с $60,50 до $70. Таким образом, изменение стоимости контракта составило $9,50 . Поскольку мы уже знаем, что один тик равен одному центу, то изменение цены на $9,50 составит 950 тиков.

2) Цена тика. В нашем случае она составляет $10.

3) Количество контрактов. В нашем случае – один.

Следовательно, доход составляет:

950 * $10 * 1 = $9,500

Причина, по которой спекулянт получил прибыль, состоит в том, что рынок фьючерсов отреагировал на рост розничных цен на нефть. Обычно цены на фьючерсных рынках отражают движение цен на розничных рынках, но это не всегда так. В данном примере оба рынка – фьючерсный и розничный – отразили повышение цен. Цены на нефть на розничном рынке повысились с $49 до $55 ($16 за баррель), а на фьючерсном рынке с $60,50 до $70,00 ($9,50 за баррель).

На данный момент важно помнить, что, несмотря на то, что фьючерсные и розничные рынки имеют общие черты, они являются разными рынками со своим спросом и предложением.

В рассмотренном примере спекулянт приобрел фьючерсные контракты с расчетом на повышение цен на нефть. В следующем примере мы рассмотрим стратегию работы с фьючерсами в расчете на падение цены базового актива.

Если спекулянт рассчитывает на падение цен по базовому активу, то он открывает короткую позицию. Вы уже знаете, что сделка, при которой фьючерс покупается для открытия позиции, называется длинной позицией. Соответственно, сделка, при которой фьючерс продается для открытия позиции, называется короткой.

Вы также знаете, что риск по фьючерсным сделкам практически неограничен. Максимальный убыток наступает при падении фьючерса до нулевой отметки и может составить 100%.

Размер прибыли неограничен, так как цены на фьючерсы могут подниматься до любой отметки.

Алгоритм действий спекулянта при продаже фьючерсов

Рассмотрим это на примере, когда спекулянт предполагает падение цен. В данном случае спекулянт должен продать фьючерс по высокой на этот момент времени цене и затем купить его по низкой цене. Такая процедура не типична для спот-рынка и в связи с этим нуждается в объяснении.

Существует два способа получения прибыли, один из них – приобрести по низкой цене и затем продать по высокой цене. Например, вы можете купить дом по цене 80 000 фунтов стерлингов и впоследствии продать его за 100 000 фунтов стерлингов, получив при этом прибыль в 20 000 фунтов стерлингов. На фьючерсном рынке проделывается такая же процедура. Если вы считаете, что цены на рынке недвижимости будут падать, то можете продать дом по цене 100 000 фунтов стерлингов и купить его обратно за 80 000 фунтов стерлингов, получив прибыль в 20 000 фунтов стерлингов. По сравнению с рынком недвижимости, на фьючерсном рынке такие манипуляции производятся значительно проще. Единственная проблема в данном конкретном примере заключается в том, что для того чтобы продать дом, его надо иметь. На фьючерсном рынке такой проблемы не существует.

Допустим, что спекулянт предполагает падение цен на рынке нефти.

1 июля

Действие: продажа фьючерсного контракта на нефть по цене $62 на 1 сентября.

14 июля

Действие: покупка фьючерса на нефть по цене $60 на 1 сентября.

К 14 июля фьючерсы на нефть упали в цене и спекулянт «приобрел обратно» фьючерс короткой позиции, погашая этим свои обязательства на поставку. Прибыль вычисляется по следующей формуле:

Изменение тика = ($62 - $60) / 0,01 = 200

(Тик = 1 цент, или 0,01 доллара.)

Ну вот, теперь вы знаете, как подсчитывать прибыль от спекуляции фьючерсами!

Для окончательного закрепления материала давайте рассмотрим простейший продукт, привязанный к фондовому рынку.

Структурированный продукт, привязанный к фондовому рынку

Рассмотрим процесс конструирования простейшего структурированного продукта. Наиболее простым структурированным продуктом на развитых рынках считается Equity-Linked Note, или нота, привязанная к фондовому рынку, то есть к какому-либо активу, торгуемому на фондовом рынке, например акции или фондовому индексу. Однако для удобства такие инструменты называют продуктами, привязанными к фондовому рынку. Привыкайте к этим терминам, ваши управляющие будут сыпать ими через каждое слово.

Условия данного продукта могут выглядеть следующим образом. Допустим, что вы являетесь клиентом брокерской компании и инвестируете $100 000 на 1 год. Через год вы гарантированно получаете обратно инвестированные $100 000, а также доходность, которая рассчитывается как некоторый процент от роста, например индекса S&P 500 за период вложений.

Этот процент называется коэффициентом участия и может составлять, например, 40%. В случае роста индекса S&P 500 на 50% , доходность по продукту составит 40% * 50% = 20%. Это получается следующим образом: 40% = 0,4; 50% = 0,5. Умножаем 0,4 на 0,5 и получаем 0,2, или 20%. Таким образом, 20% от $100 000 – это $20 000, то есть через год инвестор получит в общей сумме $120 000.

Если же индекс S&P 500 упадет, доходность по продукту будет нулевой – инвестор получит лишь $100 000 первоначального капитала. Но ни при каком сценарии он не потерпит убытков.

Таким образом, привязанный к рынку структурированный продукт сочетает в себе черты инструментов с фиксированной доходностью и инвестирования в акции, предоставляя сочетание риска и доходности, которого невозможно добиться путем комбинирования традиционных инструментов.

Рассмотрим, как устроен структурированный продукт, привязанный к фондовому рынку.

Для наглядности представим, что сумма вложений клиента в продукт составляет $107 000, срок равен 1 году, а процентная ставка – 7%.

Банк, получив от клиента $107 000, разбивает эту сумму на две части: $100 000 и $7000.

Затем $100 000 размещается на стандартный депозит под 7% годовых; через год депозит вырастает до $107 000, то есть до первоначальной суммы вложений, что позволяет клиенту гарантированно вернуть инвестированную сумму.

А вот $7000 используются для приобретения европейских опционов колл на индекс S&P 500 или какой-либо другой базовый актив, выбранный инвестором, притом это может быть все что угодно, нефть, золото, акции и т.д.

Опционы имеют срок 1 год и страйк, равный исходному значению базового актива. В случае роста базового актива по опционам колл образуется прибыль, пропорциональная росту базового актива. Если же базовый актив падает, опционы истекают неисполненными и не дают никакой прибыли.

Коэффициент участия по продукту определяется количеством опционов, которое может быть куплено на $7000.

Если представить, что в момент выпуска продукта мы покупаем опцион не на индекс, а например, на акции, и акция стоит $100, то годовой опцион колл со страйком, равным $100, при волатильности 30 % будет стоить 15,21% от цены акции, то есть $15,21. Пример расчета мы не приводим, потому что в данном случае он нам не нужен.

На $7000 можно приобрести 7000 / 15,21 = 460,213 опционов. Такое количество опционов, встроенных в продукт, обеспечивают коэффициент участия в росте, равный 43,01%.

Расчет премии опциона мы производили с помощью стандартной модели Блэка-Шоулза, используя процентную ставку, равную 7%. Может возникнуть вопрос, как можно купить дробное количество опционов.

На этот вопрос можно дать различные ответы. Мы будем считать, что покупаются расчетные (беспоставочные) внебиржевые опционы – в этом случае при необходимости количество опционов может быть дробным.

Влияние волатильности и процентной ставки на коэффициент участия

Итак, мы определили, что коэффициент участия по продукту определяется количеством опционов, встроенных в продукт. Количество опционов, в свою очередь, зависит от стоимости одного опциона, и суммы денег, выделенной для приобретения опционов. А эти два значения зависят, прежде всего, от волатильности базового актива и от уровня процентных ставок.

Волатильность

Чем дешевле стоят опционы, тем большее количество опционов может быть встроено в продукт, и тем более высокий коэффициент участия может быть при этом обеспечен. Стоимость опционов, в свою очередь, зависит от волатильности базового актива – чем она ниже, тем дешевле будут стоить опционы.

Например, если в нашем случае при волатильности 30% коэффициент участия, как мы рассчитали, составляет 43,01%, то при волатильности 25% он вырастает до 48,95%, а при волатильности 35% падает до 38,33%.Однако, следует помнить, что цена опциона зависит не только от волатильности базового инструмента. Если кто-то не помнит, то рекомендуем вернуться и перечитать раздел нашего курса, посвященный опционам и опционным стратегиям.

Процентная ставка

В приведенном выше примере у эмитента продукта было в распоряжении $7000 для приобретения опционов.

Если бы процентная ставка составляла не 7%, а, например, 10%, на депозит можно было направить не $100 000, а чуть меньше. Давайте посчитаем: 107 000 = $107 000 / (1 + 10%) = $97 272,73

Получается, что данная сумма, инвестированная под 10% на 1 год, выросла бы к дате истечения продукта ровно до $107 000.

Для приобретения опционов осталось бы $107 000 – $97 272,73 = $9727,27, что позволило бы приобрести гораздо больше опционов и увеличить потенциально возможную доходность данного продукта.

Таким образом, чем выше процентная ставка по депозиту, тем более высокий коэффициент участия может быть обеспечен по продукту.

Здесь следует отметить, что на самом деле в расчетах участвуют две процентные ставки: процентная ставка по депозиту, под которую инвестируется «депозитная» часть суммы вложений в продукт, и безрисковая процентная ставка, исходя из которой оцениваются на рынке опционы. Эти две ставки могут быть не равны – безрисковая может составлять, например, 7%, в то время как ставка по депозиту – 9%.

При работе со структурированными продуктами необходимо помнить о следующих особенностях опционов.

Влияние срока продукта на коэффициент участия

С ростом срока продукта стоимость встроенных в продукт опционов растет, так как чем выше срок, тем дороже опцион.

С увеличением срока растет и денежная сумма, направляемая на приобретение опционов. Это связано с тем, что чем больше срок, тем меньшую сумму необходимо направлять на депозит для гарантирования возвратности капитала, и тем больше средств остается для приобретения опционов. Например, если при сроке 1 год на депозит направляется $100 000, то при сроке 5 лет, для возврата по истечении 5 лет $107 000, на депозит достаточно направить лишь $76 289,52 , что оставит $30 710,48 для приобретения опционов.

Таким образом, с увеличением срока растет как стоимость опциона, так и сумма денег для приобретения опционов. Однако вторая сумма растет быстрее, чем первая (это связано с особенностями ценообразования опционов), в результате чего происходит рост коэффициента участия.

ввв

Выбор внешней формы структурированного продукта диктуется обычно соображениями юридического и налогового характера; экономическая суть продукта остается при этом неизменной.

Итак, мы закончили рассмотрение данного раздела нашего курса, посвященного структурированным продуктам. В следующем разделе мы рассмотрим основные инвестиционные стратегии, необходимые частному инвестору для того, чтобы разбогатеть.

Продолжение: Инвестиционные стратегии

 

Развивайся, Богатей вместе с www.system21.ws Финансовое образование Развивайся Богатей

Магазин будущего 

Структурированные продукты Финансовое образование