a- A A+ Размер шрифта

A- A A+

Портфельный доход - это то, к чему стремится большинство людей в развитых странах мира. Собственный бизнес - дело хлопотное и сложное, требующее много сил и времени. Наличие конкуренции диктует необходимость постоянно изобретать новые продукты, методы и технологии для того, чтобы выжить. А для получения прибыли, несомненно, требуется еще больше усилий. И самое главное, вам понадобятся знания, как заставить свои деньги работать на вас.

 

  

Financial Education

                                                                                     

 

Структурированные продукты

Финансовое образование

Структурированные продукты. Часть II

 

Привет! В прошлом уроке мы познакомились с общей схемой формирования структурированных продуктов, а теперь пришло время подробнее разобраться в этой большой теме.

Сегодня у нас на повестке дня рассмотрение безрисковой части портфеля, вернее, инструментов, которые могут быть для этого использованы. Также мы обсудим некоторые особенности второй, рискованной части портфеля.

Структурированные продукты – современное явление. Как и все современное, оно содержит в себе ряд высокотехнологических решений, что позволяет оптимизировать как срок вложенных денег, так и их количество.

Я считаю, что имеет смысл изучить структурированные продукты, чтобы в дальнейшем с успехом воспользоваться этим инструментом в целях собственного обогащения!

ввв

Давайте отвлечемся от опционных стратегий, а сконцентрируемся на консервативной части портфеля и рассмотрим инструменты, которые могут быть использованы для создания этой первой, безрисковой части.

Инструменты для создания безрисковой части портфеля

Банковский депозит

Банковский депозит - это наиболее простой способ обеспечения безрисковых доходов. Вы уже знаете все особенности данного инструмента, основным недостатком которого является его относительно низкая доходность.

Тем не менее, еще раз напомним, что наиболее важными критериями выбора банка является его рейтинг, то есть уровень надежности.

Процентные ставки или облигации правительства США

Облигации правительства США, как вы уже знаете, являются наиболее надежными активами. Их покупают даже центральные банки разных стран для того, чтобы хранить свои резервы. Несомненно, они подходят и для вас, чтобы успешно сформировать безрисковую часть своего структурированного портфеля. Причем, для этого подходит любой вид облигации.

Правительство эмитирует следующие обязательства (с 1986 г. они существуют только в электронном виде).

Казначейские векселя (Treasury bills, T-bills) - краткосрочные дисконтные бумаги, продаваемые на конкурсной основе. Для 3-х и 6-ти месячных векселей аукционы проводятся каждую неделю, для векселей со сроком погашения через 1 год - раз в месяц. Минимальный номинал - $1000.

Казначейские билеты (Treasury notes) - среднесрочные обязательства со сроками погашения от до 10 лет. Минимальный номинал - $1000. Процентные платежи осуществляются раз в полгода.

Правительственные облигации (Treasury bonds) - долгосрочные бумаги со сроками погашения от 10 до 30 лет. Тридцатилетние облигации являются одним из важнейших ориентиров фондового рынка (benhmark, bellwether bonds) и выпускаются трижды в год: в феврале, августе и ноябре.

Государственные облигации правительств разных стран

Если кто не верит в обязательства правительства США, рекомендуем обратить внимание на обязательства других правительств, например Англии или Германии. Как показывает практика, это наиболее популярные и надежные инструменты.

Начнем с английских обязательств.

Обычные облигации (Conventional gilts)

Это самая простая и наиболее распространенная форма долговых обязательств. На долю обычных облигаций приходится 75% правительственного портфеля долговых обязательств. Владелец такой облигации каждые шесть месяцев получает платежи до истечения срока обращения ценной бумаги. При наступлении срока платежа ему выплачивается основная сумма . Размер процентной ставки обычно устанавливается в соответствии с рыночной ставкой на момент размещения выпуска облигации.

Индексированные облигации (Index-linked gilts)

Основное отличие индексированных облигаций от обычных состоит в том, что полугодовые процентные платежи и основная сумма индексируются соответственно инфляции, которая определяется Индексом розничных цен - RPI (Retail Prices Index). Значения RPI регулярно публикуются Статистическим управлением Великобритании. Поскольку индексированные облигации исключают инфляционный риск, процентные ставки для этого типа ценных бумаг ниже по сравнению с обычными облигациями. Полугодовые процентные платежи включают два элемента: фиксированный процент, который зависит от срока погашения облигации, и скорректированный показатель, который учитывает изменение Индекса розничных цен. 

Облигации с двойной датой погашения (Double-dated gilts)

Для облигаций этого типа правительство устанавливает минимальную и максимальную даты погашения с разницей между этими датами от двух до пяти лет. Министерство финансов может провести погашение облигаций в любой момент в пределах установленного промежутка времени и должно информировать об этом инвесторов не позднее, чем за три месяца до наступления назначенной даты. С учетом того, что существует неопределенность со сроками погашения, указанные долговые обязательства являются менее ликвидными по сравнению с обычными облигациями и в связи с этим пользуются меньшим спросом у инвесторов. Объем облигаций с двойной датой погашения составляет на рынке менее 1%

Облигации с отрывными купонами (Gilt strips)

Strips является сокращением от Separately Traded and Registered Interest and Principal Securities, что дословно можно перевести как "раздельно торгуемые и регистрируемые процентная и основная ценные бумаги".

Иными словами, облигация состоит из двух частей: процентного купона и самой облигации, на которой указана номинальная стоимость. Эта ценная бумага может существовать как единое целое с начислением процентов или может быть разделена  на две части: процентный купон и облигацию. В последнем случае купон и облигация регистрируются как две самостоятельные ценные бумаги, которые торгуются на фондовой бирже независимо одна от другой. При этом проценты на саму облигацию не начисляются.

Что касается немецких облигаций, то здесь мы видим несколько иную структуру. Правительство Германии эмитирует следующие виды обязательств.

Федеральные облигации (Bunds), Играют ключевую роль на немецком финансовое рынке и составляют наиболее значительную долю в портфелях нерезидентов. Датами выплаты купонного дохода по федеральным облигациям являются 4 января и 4 июля ежегодно, а сроки обращения составляют 10 и 30 лет.

Пятилетние федеральные облигации (Bobls). Имея срок обращения 5,25 года, данные облигации, подобно федеральным облигациям на долгосрочном рынке, являются основным инструментом на среднесрочном сегменте рынка государственных облигаций.

Федеральные казначейские облигации (Schtaze) также проходят первичное размещения на ежеквартальных аукционах и имеют период обращения 2 года. Указанные ценные бумаги включаются в листинг фондовых бирж, и в них могут свободно вкладывать средства нерезиденты.

Корпоративные облигации с высоким рейтингом

Совершенно не обязательно покупать только государственные облигации, можно использовать и корпоративные облигации, главное, чтобы они имели высокий кредитный рейтинг.

Считается, что корпоративные облигации более доходные чем, государственные, но и более рискованные. Однако на практике это не совсем так.

Поскольку самое главное для консервативной части портфеля сохранность средств инвестора, то очень важно, чтобы качество корпоративных облигаций было достаточно высоким. При правильном подходе к выбору корпоративных облигаций можно найти разумный компромисс между доходностью и надежностью данного вида ценных бумаг.

Арбитражные и хеджевые операции

Вы уже знаете, что все операции на фондовом рынке подразделяются на спекулятивные, арбитражные и хеджевые.

Спекулятивные операции подразумевают получение прибыли за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянты покупают (продают) активы с целью продать (купить) их в будущем по более благоприятной цене.

Хеджирование подразумевает страхование на срочном рынке финансовых активов или сделки на спотовом рынке. Оно предполагает устранение ценового риска путем открытия противоположной позиции на фьючерсном или опционном рынке.

Арбитражные операции предполагают извлечение прибыли за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены.

Иногда финансовые компании предлагают именно арбитражные и хеджевые операции как основу формирования базовой, так называемой безрисковой части продукта. Но, сами понимаете, что эти операции сопряжены с большим риском, нежели покупка облигаций или размещение денег на банковском депозите. Именно поэтому важно знать, что будет основой безрисковой части.

Заключая с брокерской или финансовой компанией договор о создании структурированного продукта, необходимо ознакомиться с тем, что будет лежать в основе его безрисковой части.

Иными словами, структурированный продукт подобен зданию: чем прочнее фундамент, тем выше может быть небоскреб. Безрисковая часть портфеля и есть фундамент, поэтому совершенно очевидно, что необходимо позаботиться о его прочности.

Если с долгами правительств и корпораций все понятно, с ними вы уже знакомы и притом достаточно давно, то такие слова, как «арбитраж» и «хеджирование», как вы догадались, мы изучим в ближайшее время.

Вы уже поняли, что при работе со структурированными продуктами все действия будут разворачиваться на срочном рынке, в связи с чем нам необходимо более подробно познакомиться с таким инструментом, как фьючерс. Ведь на фундаменте безрисковых активов придется возводить не простые модели, а фьючерсно-опционные.

Мы абсолютно уверены в вашем знании опционных стратегий, потому что последние четыре урока были посвящены именно им. А вот что касается фьючерсов, то здесь необходимо еще поработать. Если вы забыли, что такое фьючерс, то рекомендуем повторить урок Инвестиционные инструменты Часть VII нашего курса, из которого вы должны помнить следующее определение фьючерса.

Фьючерс (фьючерсный контракт) (от англ. futures) – производный финансовый инструмент – стандартный срочный биржевой контракт купли-продажи базового актива, при заключении которого стороны (продавец и покупатель) договариваются только об уровне цены и сроке поставки актива и несут обязательства перед биржей до исполнения контракта.

Для того чтобы понять, как работают фьючерсные контракты и кто такие спекулянты, хеджеры и арбитражеры, разберем пример.

Представьте продуктовый рынок. Предположим, на этом рынке торгует некий Рич, прекрасный парень. С одной стороны соотечественники (и не только) постоянно подвозят ему грузовики с фруктами, с другой стороны у него есть клиенты – старухи, которые тусуются на рынке и эти фрукты раскупают. Получается, что:

  • Рич – это брокер, торгующий на NYSE.
  • Старухи – это трейдеры.
  • Фрукты – это акции компаний, базовый актив.

Итак, с Ричем все понятно. Но вот одним погожим сентябрьским деньком рядом с ним объявился некий Майк, не менее прекрасный парень, чем Рич.

У Майка не было под боком грузовика, зато оказалась целая кипа газет «Wall Street». На клочках этой газеты он стал выписывать «обещания», которыми и принялся торговать.

Какие обещания раздает Майк? Например, такие: «Я, Майк, обязуюсь продать бабке Симоне грузовик фруктов через три месяца за тридцать миллионов долларов». Или такими: «Я, Майк, обязуюсь купить у Рича грузовик фруктов через три месяца за тридцать миллионов пятьсот тысяч долларов». Итак:

«Обещания» – это фьючерсные контракты на базовый актив. Три месяца – минимальный срок действия фьючерсного контракта.

Кому нужны обещания Майка? Ой, не скажите!

Скажем, есть у нас три бабки – Симона, Кэтти и Перис. Симона фрукты летом потреблять не в состоянии, по причине отсутствия зубов и вставных челюстей. Зато она не прочь побаловаться свежим фруктовым пюре где-нибудь в декабре. Но в декабре Рич заломит за свои фрукты такую цену, что у Симоны однозначно разовьется цинга на почве авитаминоза. Поэтому для Симоны Майк – ангел небесный.

Она покупает у него «обещание» на поставку грузовика в декабре по цене 30 миллионов и за это платит сегодня 1 миллион долларов. Предположим, что Майк бабку не кидает, а доставляет ей в декабре грузовик фруктов.

Симона отдаст Майку 30 миллионов и отправится домой делать свое пюре.

Другое дело Кетти. Ей фрукты не нужны вообще. Ее волнует только одно – купить дешевле, продать дороже. Она покупает у Майка «обещание» за тридцать миллионов. А в декабре загоняет его за шестьдесят (по текущим «фруктовым» ценам). Разницу, естественно, оставляет себе.

Но самая хитрая в этой тройке Перис. Ей, так же как и Кетти, фрукты не нужны. Она не покупает у Майка «обещание», а идет на соседний рынок, чтобы сравнить цены. И если там абрикосы дешевле, то она закупает их по низкой цене, и продает на другом рынке по более высокой.

Перис и Кетти действуют похожими методами, но как вы догадались, здесь все дело в размахе. Кетти более крутая бабка, чем Перис, потому что играет по крупному, и соответственно, рискует больше. В то время как Перис накапливает денежки посредством мелких операций, почти ничем не рискуя.

В соответствии со своими стратегиями наши бабки попадают в три разные группы:

  • Симона – это «хеджер».
  • Кетти – «спекулянт».
  • Перис – «арбитражер».
  • 1 миллион – залог.

Таким образом, мы рассмотрели три основные стратегии поведения на рынке – стратегии хеджирования, арбитража и спекуляции. Как мы видим, основой данных стратегий может быть как натуральный базовый инструмент, так и его синтетический заменитель.

В связи с этим фьючерсы как основа рисковой части структурированных продуктов представляет для нас особенный интерес, и мы еще не раз вернемся к этой теме. Но обо всем по порядку. Сейчас мы рассмотрим стратегии создания синтетических фьючерсов.

Синтетический длинный фьючерс (Synthetic Long Futures)

Методика создания синтетического фьючерса достаточно проста, она заключается в покупке опциона Call и одновременной продаже опциона Put с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Стратегия идентична длинной позиции по базовому активу.

Synthetic Long Futures = Long Call (A) + Short Put (A)

Стратегия используется, если ожидается, что цена базового актива повысится.

Прибыль не ограничена в случае роста цены базового актива.

Убыток не ограничен в случае падения цены базового актива.

На рисунке мы видим график данного инструмента, который представляет собой ни что иное, как прямую, а, следовательно, находится в линейной зависимости от цены базового актива.

Если есть синтетический длинный фьючерс, соответственно, есть и синтетический короткий. Им мы сейчас и займемся.

Синтетический короткий фьючерс (Synthetic Short Futures)

Стратегия противоположна предыдущей и заключается в покупке опциона Put и одновременной продаже опциона Call с одинаковой ценой исполнения и датой истечения контрактов. Стратегия идентична короткой позиции по базовому активу.

С помощью формулы данную стратегию можно представить следующим образом:

Synthetic Short Futures = Short Call (А) + Long Put (А)

Стратегия используется, если ожидается, что цена базового актива понизится.

Прибыль не ограничена в случае падения цены базового актива.

Убыток не ограничен в случае роста цены базового актива.

На рисунке изображен график, показывающий зависимость прибылей/убытков от изменения цены базового актива. Также совершенно очевидно, что данная зависимость является линейной.

Учитывая, что и убытки и прибыли по обеим стратегиям не ограничены, возникает закономерный вопрос: зачем необходимы фьючерсы, когда можно просто купить либо продать базовый инструмент?

Дело в том, что фьючерсы обладают рядом преимуществ. Так, например, для покупки фьючерсов необходимо затратить меньшую сумму денежных средств, чем для покупки аналогичного количества базового актива. В этом и заключается эффект финансового рычага, который возникает при изменении стоимости базиса.

Кроме того, данный эффект усиливается за счет маржинальной торговли, основы которой вы также изучали в уроке 19 нашего курса. Таким образом, создаются дополнительные условия увеличения как прибыли, в случае оправдания инвестиционной стратегии, так и убытков, в случае движения актива в противоположную сторону. Ведь расчеты по фьючерсным контрактам происходят ежедневно, по окончании торговой сессии.

Фьючерсы могут быть использованы как для страхования рисков и минимизации убытков, так и для получения дохода от спекулятивных операций.

Высокая доходность от операций с производными финансовыми инструментами связана со следующими факторами:

  • «Эффект рычага». Для операций с большой стоимостью денежных средств требуется лишь небольшая часть, необходимая для поддержания соответствующего уровня маржи.
  • Возможность легкого заработка при растущем и падающем рынках.
  • Отсутствие транзакционных издержек (плата за привлечение ресурсов, оплата расчетных услуг) и более дешевые биржевые сборы.

Описанные выше особенности производных инструментов являются несомненными преимуществами и стимулами для использования их инвесторами при создании рисковой части структурированных продуктов. Тем не менее, даже при гарантированном возврате капитала, и, несмотря на все эти плюсы, любая стратегия на фьючерсном рынке может быть эффективной только при условии адекватного анализа текущей и точного прогнозирования будущей рыночной ситуации.

 

Развивайся, Богатей вместе с www.system21.ws Финансовое образование Развивайся Богатей

Магазин будущего 

Структурированные продукты Финансовое образование